L’évaluation d’une entreprise en forte croissance ou en restructuration ne peut pas se baser sur une simple formule de rente perpétuelle, car ses flux de trésorerie ne sont pas encore stabilisés. Il faut utiliser un modèle à deux périodes qui distingue la phase de transformation de la phase de maturité.

Voici la méthodologie détaillée :

1. Première Période : Transformation et Croissance (Horizon Explicite)

Cette période, d’une durée de N années (généralement 5 à 10 ans), correspond à la phase où l’entreprise se transforme, restructure son activité ou connaît une croissance rapide. Durant cette phase, les Free Cash-Flows (FCF) ne se déduisent pas simplement les uns des autres par un taux constant.

• Méthode : Il faut construire un modèle financier détaillé (Business Plan) pour prévoir les flux de fonds année par année.
• Sous-périodes : Cette première phase peut elle-même être subdivisée (ex: une phase de restructuration, suivie d’une phase de croissance forte, puis d’une phase de croissance modérée) avant d’atteindre la maturité.
• Calcul de la valeur (
  ${\mathrm{EV}}_1$) : On calcule la somme actualisée des FCF générés durant ces N années.

${\mathrm{EV}}_1 = \mathrm{i}=\sum _{\mathrm{i}=0}^{\mathrm{n}}\frac{{\mathrm{FCF}}_{\mathrm{k}}}{{(1+\mathrm{CMPC})}^{\mathrm{k}}}$

2. Seconde Période : Maturité (Valeur Terminale)

On considère qu’à partir de l’année N, l’entreprise a achevé sa transformation et atteint un régime de croisière. On suppose alors que les FCF croissent indéfiniment à un taux stable (g), proche de l’inflation.

• Calcul de la valeur à l’année N (
  ${\mathrm{VT}}_{\mathrm{N}}$) : On utilise la formule de la rente perpétuelle (Gordon-Shapiro) sur le flux normatif de fin de période.

${\mathrm{VT}}_{\mathrm{N}}=\frac{\mathrm{FCF} (1+\mathrm{g})}{(\mathrm{CMPC}–\mathrm{g})}$

• Actualisation (EV₂): Cette valeur terminale étant située dans le futur (à l’année N), il est impératif de l’actualiser pour obtenir sa valeur aujourd’hui.

${\mathrm{EV}}_2=\frac{{\mathrm{VT}}_{\mathrm{N}}}{{(1+\mathrm{CMPC})}_{\mathrm{N}}}$

3. Valeur Totale de l’Entreprise

La valeur de l’entreprise est la somme des valeurs des deux périodes :

$\mathrm{Valeur} \mathrm{d}‘\mathrm{Entreprise} \left(\mathrm{EV}\right)={\mathrm{EV}}_1 (\mathrm{Flux} \mathrm{explicites})+{\mathrm{EV}}_2 (\mathrm{Valeur} \mathrm{Terminale} \mathrm{actualisée})$

Points de vigilance importants

• Le poids de la valeur terminale : L’analyse de sensibilité montre souvent qu’une proportion très significative (parfois majoritaire) de la valeur totale provient de la valeur terminale (EV2). Cela signifie que la valorisation repose sur des paris lointains et incertains.
• Le choix du taux de croissance (g) : Pour éviter une surévaluation (“les arbres ne montent jamais au ciel”), il est recommandé d’être prudent. Le taux g ne doit pas dépasser le taux de croissance de l’économie (PIB) ou l’inflation. Il est même suggéré d’envisager une décroissance de la performance (taux négatif) pour refléter l’érosion des avantages concurrentiels.
• Alternative par le Résultat Économique : Pour limiter le risque de surévaluation de la période terminale, une méthode alternative consiste à actualiser les Résultats Économiques (Economic Profit) futurs en modélisant une décroissance de la performance (le fade) qui tend vers zéro à long terme, reflétant le fait qu’il est difficile de battre le marché indéfiniment.