L’évaluation d’une entreprise à maturité (souvent assimilée au calcul de la valeur terminale dans un modèle DCF) repose sur l’hypothèse que l’entreprise a atteint un régime de croisière. Ses flux de trésorerie sont supposés croître indéfiniment à un taux moyen constant.

Voici la méthodologie et la formule à utiliser :

1. La Formule de la Rente Perpétuelle (Modèle de Gordon-Shapiro)

Pour évaluer une entreprise mature dont l’activité est censée se poursuivre “à l’infini”, on utilise la formule de la rente géométrique. La Valeur d’Entreprise (EV) se calcule ainsi :

$\mathrm{EV}=\frac{\mathrm{FCF} \mathrm{normatif} (1+\mathrm{g})}{(\mathrm{CMPC}–\mathrm{g})}$

• FCF normatif : Le Flux de Trésorerie Disponible (Free Cash-Flow) de l’année de référence (année 0 ou dernière année de prévision explicite), ajusté pour être représentatif d’une activité normale.
• g : Le taux de croissance perpétuelle des flux.
• CMPC : Le Coût Moyen Pondéré du Capital (taux d’actualisation).

2. Les Paramètres Clés et Ajustements

Pour que ce modèle à une période soit pertinent, il faut s’assurer de la cohérence des paramètres utilisés :

• Le Flux Normatif (FCF) : Il est crucial d’ajuster le cash-flow pour qu’il reflète une performance durable. Les sources recommandent d’éliminer les éléments exceptionnels et de normaliser les investissements.
  • Par exemple, on peut remplacer l’investissement réel de l’année par un investissement “normatif” (calculé via un ratio moyen Capex/Ventes sur 5 ans) et normaliser la variation du Besoin en Fonds de Roulement (BFR).
• Le Taux de Croissance (g) : Ce taux doit être conservateur. Dans une perspective de long terme, il est généralement proche du taux d’inflation ou de la croissance du PIB. Les sources mettent en garde contre l’utilisation de taux trop élevés, suggérant même parfois d’utiliser des taux négatifs (-2% ou -3%) pour refléter l’érosion de la performance due à la concurrence.
• La condition de validité : Mathématiquement et économiquement, le taux de croissance g doit être strictement inférieur au coût du capital CMPC pour que la formule fonctionne.

3. Alternative par le Résultat Économique (MVA)

Une méthode alternative pour évaluer une entreprise à maturité consiste à calculer la MVA (Market Value Added) à partir du Résultat Économique (EP). La valeur de l’entreprise est alors égale à la somme des Capitaux Engagés (CE) et de la valeur actuelle des Résultats Économiques futurs :

$\mathrm{EV}=\mathrm{CE}+\frac{\mathrm{EP} (1+\mathrm{g})}{(\mathrm{CMPC}–\mathrm{g})}$

Cette approche permet de mieux modéliser la décroissance de la performance (le fade). Au lieu de projeter des cash-flows croissants à l’infini, on peut modéliser une érosion de la capacité de l’entreprise à battre le marché (baisse progressive du ratio Résultat Économique / Capitaux Engagés jusqu’à ce qu’il tende vers zéro).