La formule du Free Cash-Flow (FCF) ou Flux de Trésorerie Disponible se présente sous plusieurs formes équivalentes, selon que l’on part de l’EBITDA ou du Résultat d’Exploitation (EBIT).

Voici les principales formules identifiées :

1. À partir de l’EBITDA (Approche la plus courante)

Cette formule met en évidence l’économie d’impôt générée par les amortissements :

FCF = EBITDA × (1 – T) + T × Amortissements – Delta BFR – Investissements (Capex)

• EBITDA : Excédent Brut d’Exploitation.
• T : Taux d’imposition des bénéfices.
• T × Amortissements : Représente le crédit d’impôt (tax shield) généré par la charge non décaissée d’amortissement.
• Delta BFR : Variation du Besoin en Fonds de Roulement.
• Investissements : Dépenses en capital (Capex) pour maintenir ou développer l’activité.

2. À partir de l’EBIT (Résultat d’Exploitation)

Cette formulation revient au même résultat mathématique :

FCF = EBIT × (1 – T) + Amortissements – Delta BFR – Investissements

EBIT × (1 – T) est aussi appelé NOPAT (Net Operating Profit After Tax)

Ici, on calcule le résultat d’exploitation net d’impôt (NOPAT), auquel on réintègre la totalité de l’amortissement (car c’est une charge calculée non décaissée) avant de soustraire les investissements en BFR et en actifs fixes.

3. Approche par les Capitaux Engagés (Vision synthétique)

Il existe également une version simplifiée montrant que le FCF est ce qui reste du résultat après avoir financé la croissance de l’actif économique :

FCF = EBIT × (1 – T) – Delta CE

• Delta CE (Variation des Capitaux Engagés) correspond à la somme de la variation du BFR et de l’augmentation des immobilisations nettes (Investissements – Amortissements).

Points importants pour le calcul :

• Exclusion des frais financiers : Le FCF est calculé avant frais financiers car la rémunération des créanciers est prise en compte via le taux d’actualisation (CMPC) et non dans les flux.
• Le principe “With / Without” : Dans le cadre d’un projet d’investissement spécifique, les flux doivent être des flux “delta”, mesurant la différence entre la situation de l’entreprise avec le projet et sans le projet.